??? 關(guān)于《對(duì)話行業(yè)研究員》系列報(bào)告：
每個(gè)行業(yè)都有自己的基本特性和投資特征，我們希望通過本系列報(bào)告，采用對(duì)話的形式，站在策略角度，和行業(yè)研究員進(jìn)行深入交流，挖掘行業(yè)運(yùn)行本質(zhì)特征，建立行業(yè)及公司的投資策略基本框架和投資邏輯。我們希望國(guó)泰君安行業(yè)研究與投資策略小組通過《對(duì)話》與您共同求索行業(yè)投資真規(guī)則。我們第二期研究水泥行業(yè)，把握該行業(yè)需要從政策引導(dǎo)和業(yè)績(jī)預(yù)期兩方面入手。
我2002年開始關(guān)注水泥股研究，但是僅是站在策略角度自上而下研究，并且以為水泥股的研究較為簡(jiǎn)單。通過閱讀我們行業(yè)研究員韓其成的專業(yè)報(bào)告后，發(fā)現(xiàn)自己想的不少是錯(cuò)誤的和簡(jiǎn)單的。水泥股屬于早周期類股，但是在2000年之前業(yè)績(jī)波動(dòng)并不大，2000年后因?yàn)楦煞ㄋ嗌a(chǎn)線等因素導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。
對(duì)于尋找水泥股的驅(qū)動(dòng)因素來看，水泥股與水泥價(jià)格波動(dòng)僅存在有限的相關(guān)性，與毛利率的相關(guān)性也并不高，不過，利潤(rùn)變化多數(shù)情況下與股價(jià)表現(xiàn)呈高相關(guān)特征。但由于業(yè)績(jī)不具有領(lǐng)先性，因此對(duì)于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的預(yù)判非常關(guān)鍵。通過研究歷史走勢(shì)，我們還發(fā)現(xiàn)從宏觀上，水泥板塊和個(gè)股的走勢(shì)受到國(guó)家財(cái)政政策和貨幣政策影響較大，特別是在經(jīng)濟(jì)過熱或者急速減速期。如果兩者結(jié)合，相互印證則可以大大提高對(duì)水泥板塊周期的把握性。
通過研究水泥行業(yè)投資價(jià)值驅(qū)動(dòng)邏輯圖，可以看出水泥行業(yè)的盈利模式很傳統(tǒng)，價(jià)乘以量減去成本。因此，我們可以從受宏觀調(diào)控政策影響的需求以及行業(yè)產(chǎn)能增加情況著手，結(jié)合"價(jià)格差"和"供需差"來確認(rèn)盈利趨勢(shì)的形成。
除了對(duì)周期的把握外，水泥行業(yè)近期還有節(jié)能減排的投資故事，不過該故事沒有新干法建設(shè)的產(chǎn)能控制這一因素重要，長(zhǎng)期還有行業(yè)整合發(fā)展的投資故事，但都不如周期波動(dòng)性有吸引力。
最后部分，我們認(rèn)為，對(duì)于絕大多數(shù)投資者，自上而下觀察來進(jìn)行水泥投資是最適合的，水泥行業(yè)內(nèi)選股過于專業(yè)，并且也難以獲得較高的超額收益，在把握周期的基礎(chǔ)上優(yōu)選行業(yè)龍頭是非常有效的投資策略。