公司今年1-3月實現(xiàn)營業(yè)收入6.59億元，同比減少5.07%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-1.33億元，同比減少1694.26%，EPS-0.29元，低于預(yù)期。

收入的減少主要源自華東水泥價格的下跌，1季度新疆基建處于停工狀態(tài)，水泥銷量主要來自江蘇，我們跟蹤的江蘇南京P.O42.5散裝水泥市場價格2011年1季度在470-500元/噸(含稅)，今年春節(jié)后快速滑落累計幅度達到100元/噸，目前約310元/噸左右(含稅)，我們測算目前江蘇大部分水泥企業(yè)處于微利狀態(tài)，公司毛利率同比下降10.33個百分點至15.90%。

銷售期間費用率大幅提升9.01個百分點至36.63%，主要是財務(wù)費用大幅增長6.43個百分點(公司2011年11月份完成發(fā)行8億元中期票據(jù));另外，由于公司2011年1月多浪3200T/D，8月喀什4000T/D、葉城4000T/D生產(chǎn)線投產(chǎn)，10月伊犁4500T/d生產(chǎn)線投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模擴大，但在1季度銷售停滯，因此費用率水平有所增加。

我們觀察到，1季度末存貨/營業(yè)成本為2.80，較去年同期的1.95有明顯提升，另外預(yù)收賬款/營業(yè)收入為1.07，亦較去年同期的1.6明顯回落。體現(xiàn)出今年資金普遍偏緊的格局下，下游客戶對需求預(yù)期較去年謹慎。

公司2月份完成增發(fā)1億股，募集資金20.64億元用于擴大疆內(nèi)產(chǎn)能，目前公司在疆內(nèi)的市場占有率40%以上，我們認為，在資金面緊張的宏觀環(huán)境下，公司生產(chǎn)線建設(shè)推進的速度將會快過疆內(nèi)其他企業(yè)，形成明顯的區(qū)域布局優(yōu)勢，也可帶來成本的降低。

預(yù)計2012年公司可實現(xiàn)水泥及熟料銷量2300萬噸(其中疆內(nèi)1850萬噸，江蘇450萬噸)，疆內(nèi)水泥及熟料出廠均價比2011年回落20元/噸，江蘇回落70元/噸;2013年銷量3000萬噸，疆內(nèi)價格再降10元/噸，江蘇價格持平;噸成本維持穩(wěn)定。增發(fā)全面攤薄后2012-2013年EPS分別為2.20和2.51元。目前股價對應(yīng)2012-13年P(guān)E為10.4和9.1倍，由于估值較低，仍維持"買入"評級。風(fēng)險提示:新疆基建投資放緩，水泥價格跌幅超預(yù)期。